PEGY-talet är Peter Lynchs vidareutveckling av PEG-talet som tar hänsyn till både vinsttillväxt och direktavkastning i värderingen. Därmed rättar det till PEG-talets största svaghet – att mogna utdelningsbolag systematiskt ser dyrare ut än de är. Nu finns båda måtten på Montrose.

PEG-talets stora svaghet

PEG-talet har blivit ett populärt sätt att sätta P/E-talet i relation till vinsttillväxt, för att inte missa bra investeringar i till synes högt värderade aktier, men som snabbt växer in i värderingskostymen. Just därför lanserade vi nyligen PEG-talet på Montrose.

En aktie som värderas till P/E 20 och har en årlig vinsttillväxt på 20 procent får PEG 1,0 vilket enligt Peter Lynch är att anse som ett rimligt pris. Men PEG-talet har en inbyggd svaghet som missgynnar högutdelande bolag. Det premierar nämligen bara den förväntade vinsttillväxten som stannar i bolaget och ignorerar helt den förväntade avkastningen i form av utdelning.

För en investerare spelar det ju ingen roll om avkastningen kommer i form av högre vinst per aktie, alltså kurstillväxt givet oförändrad värdering, eller i form av utdelning. Båda är avkastning och bidrar till en investerings totalavkastning. Ändå missgynnar PEG-talet det bolag som väljer att dela ut pengar istället för att återinvestera i verksamheten. Visst bör den som har tiden på sin sida fokusera mer på totalavkastning och mindre på hög direktavkastning, men PEG-talet ignorerar den senare helt och hållet.

Låt mig exemplifiera detta genom två bolag som båda värderas till P/E 15:

Tillväxtbolaget

Behåller hela vinsten och växer med 10 % per år. Det ger ett PEG-tal 1,5 (P/E 15x / vinsttillväxt 10%)

Utdelningsbolaget

Befinner sig i en mogen fas varpå vinsttillväxten är lägre och en stor andel av vinsten delas ut. Aktien ger 5 % i direktavkastning och vinsttillväxten är 5 % per år. Det ger ett PEG-tal på 3,0.

‍

Enligt PEG-talet är utdelningsbolaget dubbelt så dyrt. Men den förväntade totalavkastningen är ungefär densamma, runt 10 % per år i båda fallen. Det är precis den här skevheten PEGY-talet rättar till.

Vad är PEGY-talet?

PEGY står för Price/Earnings to Growth and Yield. Formeln är enkel - lägg till direktavkastningen till vinsttillväxten. Det traditionella PEG-talet fokuserar på förväntad vinsttillväxt vilket gör att stabila och högutdelande bolag, som ofta har lägre vinsttillväxt och högre utdelningsandel/direktavkastning, ser högt värderade ut.

PEGY = P/E-tal ÷ (förväntad vinsttillväxt + förväntad direktavkastning)

Båda talen anges i procent. Låt oss jämföra de två bolagen som jag nämnde alldeles nyss:

För tillväxtbolaget, som inte delar ut något, blir PEG och PEGY identiska. För utdelningsbolaget halveras talet. Resultatet är att de två bolagen värderas på mer jämförbara villkor, vilket stämmer betydligt bättre med vad aktieägarna faktiskt kan förvänta sig i avkastning.

Du tolkar PEGY-talet på samma sätt som PEG-talet, ju lägre tal desto högre förväntad avkastning får du per investerad krona.

Därför behöver utdelningsinvesterare PEGY-talet

Mer rättvis jämförelse

Utdelningsbolag missgynnas inte längre för att de väljer att skifta ut utdelning till aktieägarna istället för att återinvestera i verksamheten. Nu kan du jämföra en bank eller en industrikoncern med ett tillväxtbolag, på ett mer rättvisande sätt.

Tar bättre hänsyn till totalavkastningen

Vinsttillväxt plus direktavkastning ger en bra indikation om den framtida totalavkastningen, givet oförändrad värdering. PEGY-talet sätter priset i relation till den förväntade totalavkastningen, istället för bara en del av investeringens förväntade avkastning.

Identifierar utdelningsfällor

En hög direktavkastning kan se lockande ut på pappret. Men om tillväxten är noll eller negativ och P/E-talet ändå är högt, blir PEGY-talet högt. Måttet hjälper dig att se om direktavkastningen i själva verket riskerar att bli en utdelningsfälla.

Enklare avvägning mellan utdelning och tillväxt

Står du i valet mellan två bolag i samma bransch, där ena i hög utsträckning skiftar ut kapital i form av utdelning medan det andra investerar för tillväxt? Då ger PEGY-talet en mer rättvis och gemensam måttstock för båda.

Fallgroparna – särskilt för utdelningsjägare

PEGY ärver dock PEG-talets svagheter som du kan läsa om i detta blogginlägg. Dessutom tillkommer några svagheter på egna meriter:

Bakåtblickande direktavkastning

Direktavkastningen baseras ofta på bolagets senaste utdelning. Sänks eller ställs utdelningen in, är den höga direktavkastningen en optisk synvilla. En alldeles ”för hög” direktavkastning beror ju dessutom inte sällan på att marknaden prisat in negativa nyheter och tar höjd för sänkt eller slopad utdelning. På Montrose utgår vi dock utifrån nästa helårs förväntade direktavkastning.

Utdelningen måste vara hållbar

Kontrollera utdelningsandelen och kassaflödet. En utdelning som överstiger vinsten, eller som finansieras med lån, förbättrar förvisso PEGY-talet men är ju inte hållbart.

Se upp för extra/bonusutdelningar

En extrautdelning från ex. en avyttring av ett affärsområde ger en tillfälligt hög direktavkastning. Räkna på den ordinarie utdelningen och bortse från extra- och bonusutdelningar.

Återköp av egna aktier räknas inte med

Ett bolag som återför värde till aktieägarna i form av aktieåterköp istället för kontantutdelning får ingen draghjälp av PEGY-talet, trots att effekten för aktieägaren är likartad. Vissa investerare ersätter därför direktavkastningen med en bredare "total shareholder yield" som även omfattar återköp.

Var försiktig med cykliska bolag

Tillväxttakt och utdelning toppar ofta samtidigt i högkonjunktur, vilket ger ett missvisande lågt PEGY-tal precis när risken kan vara som störst. Det gäller även PEG-talet.‍

PEG för tillväxt, PEGY för helheten

Så ska vi försöka oss på att sammanfatta det hela så kan man säga att PEG-talet är ett utmärkt verktyg för att jämföra tillväxtbolag. Men så fort utdelningar kommer in i bilden så blir det mindre användbart. Utdelningsinvesterare riskerar att sålla bort just de bolag de letar efter. PEGY-talet - Peter Lynchs egen, mindre kända vidareförädling av PEG-talet, rättar till det genom att värdera bolaget utifrån hela den förväntade totalavkastningen.

Använd PEG när du jämför snabbväxande tillväxtbolag som återinvesterar vinsten. Använd PEGY när utdelningen är en del av caset. Du hittar båda måtten på Montrose.

Avkastning på dig,
Nicklas

‍

‍

De pengar som placeras kan både öka och minska i värde och det är inte säkert att du får tillbaka hela det insatta kapitalet. Historisk avkastning är ingen garanti för framtida avkastning.